过去十个月内，阿里巴巴市值跌掉1407亿美元。2015年8月24日，阿里巴巴首度跌破发行价，10月7日美股收盘，其股价已从最高峰时的119美元跌到66美元，跌幅超过44％，目前市值1633亿美元，低于腾讯1718亿美元的市值。这与去年9月该股上市时飙升38％、并给早期投资者和公司高管带来巨额财富效应形成鲜明对照。

但投资者们看到的是阿里巴巴主营业务的明显放缓。根据阿里10月8日发布的2015财年年报，其2015财年营收同比增长45.14％，其净利润同比仅增长3.92％。同时阿里上季度财报显示，交易量增速从近年来的逾50％降至34％。其在电商领域最大的对手京东，2015年Q1和Q2的交易总额同比增长了99％和82％。艾瑞咨询预测，纯电商已进入规模收益下降的时代，从2018年起电商年增长率将降至16％。2015上半年，中国电商增长率约为30％。

阿里巴巴并非唯一市值上冲又跌落的中国互联网企业。百度曾在2011年成为中国互联网行业市值最高的公司，但接下来向移动互联转型的几年中，这家公司因为策略保守而备受质疑。百度股价过去一年跌掉了35％，今年二季度其利润仅同比增长3.3％。百度公司CEO李彦宏解释说，公司将其利润的一半拿来向手机制造商购买软件预装权。

中国互联网发展近20年，近十年被百度、阿里巴巴、腾讯三家公司所主导，但在移动互联网崛起之际，它们的增速已经从过去十年的两位数水平开始放缓。BAT所遭遇的许多发展问题，有外部环境因素，但真正的问题在于，它们在产品市场和互联网市场发生结构性变化之后，被投资者高企的预期压得喘不过气，就如2006年之后的戴尔和2008年之后的雅虎。

很快，BAT们会发现它们既无法像垄断线上一样轻松掌控线下，亦无法掌控它们所投资的公司。投资可以缓解焦虑，但同时也意味着，它们亲手培养了自己最大的对手。

BAT三家，百度和腾讯对线下的布局更偏重于生活服务领域，它们围绕着各自的核心优势布局，主题都是“连接”，只是心态、阶段不同而做法各异

他们坚称“现在不同于过往”，“我们要打造一个闭环的生态系统，而不是仅仅完成用户的搜索请求。”李彦宏说。“我们将这个新阶段称之为‘索引真实世界’。”百度公关部高级总监徐继业告诉《财经》记者。

擅长战略布局的马云去年尚在强调，阿里要做电子商务的基础设施提供者，而今天，他表示，“狭义的电子商务仅是阿里巴巴集团战略的一部分，阿里巴巴的定位是启动一场商业的变革，打造未来商业的基础设施。”他的野心是整个商业。

说法不同，殊途同归。曾经泾渭分明的三家巨头，在移动互联网时代，越来越相似。这源于它们的恐惧，也源于它们的贪婪。

百度正面临类似五年前谷歌的处境——移动互联网时代搜索被弱化。“它有手机百度和百度地图，但是并不能形成很大的联动效应。” 到家美食会CEO孙浩告诉《财经》记者。

百度最初的想法是，以手机百度作为流量入口，推出“轻应用”和“直达号”，用流量刺激商家把服务搬上来，服务的闭环由第三方来完成。但很快百度发现，只有入口流量，没有账户体系、用户关系和持续服务能力，无法形成线年完成了对团购网站糯米的控股，借自营来培养上述能力。“只有糯米的战略成功，百度连接人与服务的梦想才站得住脚。”曾良说。

百度移动搜索事业部高级总监李东旻告诉《财经》记者，如今百度在O2O上是一个多入口的思路，搜索框、直达号、百度地图、手机百度等应用组成移动端的一个个入口，用户从不同入口进来，底层数据打通，服务的闭环最终由糯米来完成。

百度将大量的垂直行业分为头部、中部和尾部，吃喝玩乐等高频、日订单量超过百万为头部行业，洗衣、家政等日订单量在万级以上为中部，剩下还有大量千单、百单的长尾应用。其中，头部自营或者由第三方合作者（典型如去哪儿）提供服务；中部以投资为主；尾部以接入为主。从现在来看，百度庞大的O2O梦想才刚刚开始。

O2O模式为百度带来的是广告收入的增长，这对百度来说十分关键。李彦宏说：“尽管现在O2O业务是赔本的，但未来一定会盈利。O2O模式下，99％的线下广告投放人都将是百度的新客户。”

多数业内人士认为，百度的业务思路本质还是贩卖流量的思路——接入尽可能多的行业；通过人工智能更有效率地匹配用户需求；再把流量分发出去、获得分成，最终形成的是一个基于流量和变现的商业生态。

58同城CEO姚劲波告诉《财经》记者，“通过对这四家的投资，微信支付已经悄无声息地完成了对中国主要线O的长期覆盖。”未来金融、医疗、教育都将是场景的一部分，电子商务分析师李成东甚至称，腾讯有机会到万亿美元市值，因为微信是传统线下在线化的基础工具。

另一家巨头阿里巴巴正遭遇IPO以来一年中最困难的时刻，股价的持续下挫及令人失望的业绩接踵而至。“淘宝已经完成了使命，也就是上市并筹集到大笔资金。阿里巴巴现在或许该为未来寻找新的商业模式。”长江商学院营销学教授陈歆磊表示。

口碑CEO范驰接受《财经》记者采访时称，这些独立集团未来有可能是要单独上市的。但现实是，阿里影业目前股价为1.84港元，仅比2014年6月阿里影业集团成立当日的股价上涨10.8％。

阿里的另一部分线下布局由蚂蚁金服来完成。“蚂蚁金服的聪明之处在于，它通过支付宝去进入线下的各种支付场景，不用支付人力，不用做任何实体服务，只需要在店内装一个刷卡的机器，边际成本几乎为零，它保持了一个很纯粹的互联网生意的状态。”一位O2O领域的投资人表示。目前，支付宝钱包占移动支付交易额总额的79.55％。

9月24日，阿里巴巴集团宣布启动“杭州+北京”双中心战略。阿里表示将以北京为大本营，推进在中国北方地区的战略执行和业务发展。在过去的十几年中，浙江和杭州政府为了挽留阿里巴巴付出诸多努力，阿里当年打败eBay的关键之一，就是杭州市政府决定对电子商务不征税。而今日阿里此举，意味着这家巨头开始进入到一个新的阶段——它需要的不再是税收和地产的优惠，而是与中央政府、国际市场深度接轨。在过去的一年中，马云随“习李”相继出访了韩国、瑞士等国，并多次代表中国互联网在全球发言。

阿里口碑成立一个月来共接入线月底口碑的日交易笔数突破了100万单，而50天前其日交易笔数才3万；腾讯通过公众号和服务号接入线下商户，目前其公众号数量超过1000万；百度在Q2财报公布时则首次对外公布了其电商化交易额(GMV)数据，百度将去哪儿、百度外卖和百度糯米业务组合为O2O平台，三者共计交易额达405亿元人民币，较去年增长109％，成为成长最快的电子商务平台。

e袋洗是这一轮O2O浪潮中的典型公司，他们上门帮用户取送衣物，然后送到合作的洗衣店进行清洗，在这里，清洗一件衣服只需要几块钱。事实上，这并不是百度对这家公司的第一次出价，在首轮竞价中，它输给了另一位巨头——腾讯。腾讯在e袋洗诞生的早期就投资了这家公司，他们希望在此轮融资中加注，并且联盟了腾讯系的其他成员——京东和58同城。

“交易始于腾讯系公司的一次聚会，”来自京东的一位知情人士告诉《财经》记者，“Pony把刘强东和姚劲波叫到一起，把e袋洗推荐给了这两位CEO，并且说服他们参与进来。”

事情很快发生了转折。京东到家副总裁邓天卓告诉《财经》记者，e袋洗希望京东和58可以承诺不做竞争业务。“我们没法同意，我们需要保持竞争的活力。”邓天卓说。

e袋洗董事长张荣耀告诉《财经》记者，那段时间非常煎熬，他先是拒绝了阿里巴巴的入股需求，“因为阿里更想控股”。而接受京东和58投资的好处在于未来风险会变小。“但说到底，他们对我的定位不过是自己大平台中的一个垂直入口而已。”

“从去年初到今年中资本市场危机之前，巨头们急不可耐。”一位O2O领域的创业者告诉《财经》记者，去年他去见BAT中的一家，谈完临出门之前，对方说要考虑考虑。“出门走了200米，他们给我打了个电话，说‘回来吧，签约’。”

丁香园是中国最大的医生社区平台，他们最新的想法是在全国开设线年丁香园拒绝百度，拿了腾讯7000万美元战略投资。一位知情人士称，错失丁香园后，百度在全国撒网寻找类似公司，“最后百度找到一家不知名的位于福建的医疗服务平台，被投公司看出对方的急迫，在签约前夜直接将价码抬高数倍”。当然，他们如愿了。

在过去数年中，BAT囤积了大量的现金，百度有120亿美元现金，阿里巴巴集团CEO张勇在公开信中说，他们拥有上千亿元的现金储备。当每个巨头都希望在各自体系内形成全方位的布局，这直接导致——原先一个垂直行业经过自由竞争只存活一到两家领头企业，而BAT的进入，令局面变成了三足鼎力，胶着时间更长，烧钱更多。

Uber联合创始人兼CEO Travis Kalanick表示，今年是Uber在华发展的第二年，在Uber已经进入的中国城市，其市场份额已由最初的1％提升至目前的35％左右。百度战略副总裁金宇称，这说明滴滴快的并没有宽深护城河。不过，CNIT报告称：滴滴专车已占整体市场份额的82％，优步仅11％。战事尚处胶着状态。

在美团与饿了么的战争中，如果让市场自由竞争，美团有充分的信心打赢。“饿了么在去年底的时候资金链几乎快断了。”他说。

腾讯在关键时刻对饿了么的支持直接改变并延长了战局——今年9月，饿了么宣布完成6.3亿美元F轮融资，估值超30亿美元。而一路高歌的美团则适逢资本市场寒流，融资至今未落定。“战争远未结束，但对于饿了么而言，那条路只要走下去，就是囚徒困境。”上述人士称。

58同城CEO姚劲波告诉《财经》记者，三年前，他们预估58到家三年亏损3亿元人民币，而现在，他们预计后年一年亏损额就将达到5亿美元。

范驰去年10月接手淘宝电影，一天仅卖出1万张票，美团猫眼电影所售票数是它的50倍。六个月之后，淘宝电影已位居行业第二，一天可以售出35万张票。“在价格主导的竞争中，先进入者是没有先发优势的。”他说，今年是口碑成立的第一年，他们可用的营销费用预计在几十亿元人民币左右。

包括美团、58、饿了么在内的公司都在计划推出自己的支付工具和金融产品。当它们羽翼丰满，不再借助巨头的平台和工具时，BAT将更加难以掌控战局

腾讯在本地生活服务领域的另一枚棋子大众点评，曾谋求与市场第三名百度糯米结盟，它们想联手攻击美团的根据地——二三线城市的团购业务。而就在一年前，大众点评还希望与美团合并，一位美团的高层人士告诉《财经》记者，大众点评创始人张涛给王兴发了一条短信，声明如果王兴接受合并他愿意把主导权让给美团。然而他始终没有收到回复——连一条短信也没有。

阿里意识到了大众点评与大股东腾讯之间的裂缝。上述人士称，腾讯一直承诺大众点评可获得微信的一级入口，而如今这个入口给了京东。除此之外，腾讯副总裁郑志昊空降至大众点评任副总裁，据媒体报道，郑上任之后带来不少腾讯员工，同时，大众点评创始团队成员职权转移至郑。

巨头们希望可以加强对第三方公司的控制。百度糯米总经理曾良称，如果阿里和美团、腾讯和大众点评进一步加深合作，比如成为控股者，那么这场战斗将变成BAT的战斗。“三年之内，美团与口碑合并，战争结束。” 阿里口碑的一位高层人士告诉《财经》记者。

这些野心勃勃的创业公司并不甘心充当炮灰，他们是这场战役中的变量，他们宁愿与曾经的竞争对手合并，也不愿意轻易向巨头低头。

2015年10月8日，大众点评网与美团网联合发布声明，宣布达成战略合作，双方已共同成立一家新公司。《财经》记者获悉，两家公司将按照6∶4（美团为6、点评为4）的股权比例合并，但其中管理层所持有的股份比例是按照5∶5来兑换。目前，腾讯对大众点评持股20％，为单一最大股东，阿里巴巴对美团持股约10％，根据新的股权协议，腾讯对新公司的持股将降至8％甚至更低，阿里巴巴持股也将降至6％以下，两者对新公司的控制力将进一步削弱。

“大众点评的上一轮估值要远低于美团，所以在这次合并中，张涛（大众点评CEO）是最大的赢家。对于两家公司而言，它们不再是巨头之间相互制衡的工具。”一位投资人告诉《财经》记者。

上述投资人称，美团和大众点评合并后将启动新一轮融资，估值至少在170亿美元。这家新巨头的诞生将给现有格局带来深远变化：第一，其将占据全国80％以上的团购市场份额，直接给百度糯米以冲击；第二，新公司将直接成为饿了么的股东，目前美团近一半的成本来自外卖业务，新公司和饿了么的恶性竞争有望缓解；第三，关键业务止损之后，美团可以腾出更多资源输血给酒店和电影票业务，以对抗携程艺龙和去哪儿、淘宝电影。

陈小华称，这两年崛起的公司并不像PC时代那么依赖和恐惧BAT。他打了个比方：目前Uber70％的网上支付来源支付宝，如果Uber禁用支付宝改推其他支付工具，用户是会放弃支付宝还是放弃Uber？“肯定是前者。”他说。

BAT布局线下遇到的另一个难题在于——它们既无法掌控创业公司，更无法掌控盘根错节的传统线下企业

以产品为导向的公司架构正在失去效率，因为互联网对传统服务业的彻底改造意味着用户需求和服务才是决策公司架构的准绳。

腾讯的挑战在于，其将O2O和微信支付全部打包进微信事业群，微信承载了太多的使命，这直接影响了微信的节奏。而直到现在，O2O还没有成为微信的核心业务。

姚劲波告诉《财经》记者，过去BAT掌握着流量分发，它们负责制定规则。而在O2O领域，定单多少取决于线下的供给能力，而并不取决于出口和入口。所以，掌握线下的人掌握主动权。

“流量的时代已经过去了。”e袋洗董事长张荣耀说，O2O公司管理者们更应该做用户满意度的闭环，而非沉浸于做生意的闭环。

BAT布局线下遇到的另一个难题在于——它们既无法掌控创业公司，更无法掌控盘根错节的传统线亿港元入股银泰商业一年后，除了在部分城市的银泰实现用支付宝付款外，当初所宣称的愿景多数未实现。今年6月银泰董事长沈国军离任，早期O2O团队也基本全部解散；成立两年多的菜鸟物流今日仍处在买地、建仓库、与政府谈判的阶段，当时合作的“三通一达”同床异梦，各自陆续启动了“电商仓配一体化”的发展战略，在全国各地租用和购买仓储资源。

百度计划在硅谷投资3亿美元成立新的研发中心，该项目将聘用约200名员工。阿里巴巴则在今年联合富士康向日本软银旗下一家机器人公司注资145亿日元，在此之前，阿里还宣布将联手中科院研发可以改变世界的量子计算器计划。腾讯在人工智能方面几乎没有投入，但他们在2014年投资了一家位于硅谷的专注于用机器模拟人脑的人工智能技术公司。